Биткойн ETF могут стать объектом манипуляций на спотовом рынке биткойна. Главная задача SEC – выяснить, как предотвратить манипуляции, провоцируемые ETF.

Инвесторы с нетерпением ожидают возможного одобрения Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) спотового биткоин-фонда (ETF). Ажиотаж начался в начале июня, когда инвестиционный гигант BlackRock подал заявку на этот продукт, и получил дополнительный импульс после того, как судебное решение заставило SEC пересмотреть свое решение об отклонении предложения компании Grayscale о преобразовании ее Bitcoin Trust (GBTC) в спотовый ETF.

Возражения SEC против ETF связаны с тем, что биткоин BTC торгуется на нерегулируемых площадках по всему миру, что создает проблемы с предотвращением мошенничества и манипулирования ценами.

Одной из попыток решить эту проблему стало заключение соглашений о совместном наблюдении (SSA) с некоторыми криптовалютными биржами. Теоретически это позволит выявлять недобросовестных участников, которые пытаются манипулировать рынком. Критики ставят под сомнение эффективность таких SSA, поскольку они не могут охватить весь рынок. ETF основаны на прецедентных решениях, разрешающих спотовые товарные ETF на основе релевантности базовых товарных фьючерсных рынков.

SEC установила, что фьючерсы должны опережать спот в ценообразовании, чтобы считаться “регулируемым рынком значительного размера”. Другими словами, информация с фьючерсного рынка имеет приоритет перед спот-рынком в процессе установления цен. Однако даже если ценообразование происходит на фьючерсном рынке, все равно есть случаи, когда манипуляции на спотовом рынке могут распространиться на ETF. Дьявол кроется в деталях, а точнее, в источнике цены для расчета стоимости чистых активов (NAV) и в методе создания и погашения (наличными или в натуральной форме).

Рассмотрим сценарий, в котором манипулятор успешно снижает цену базового товара на 5% на нерегулируемых спотовых рынках.

Отчет Bitwise за 2019 год об использовании медианной цены, взвешенной по объему, для защиты от манипуляций с NAV. Источник: Bitwise

Если создание и погашение происходит в натуральной форме, то возникает прямой арбитраж, который действует как сообщающиеся сосуды между ETF и нерегулируемыми спотовыми рынками. В данном примере арбитражер может использовать его, просто покупая спотовый товар по заниженным ценам и продавая соответствующее количество ETF, а затем используя купленный товар для создания новых единиц ETF и покрытия короткой позиции ETF. Прибыльность такой торговли будет длиться до тех пор, пока не произойдет существенное сближение цены спотового товара и эквивалентного количества ETF. Насколько сильно каждая цена будет двигаться к сближению, зависит от их ликвидности, но часть корректировки будет происходить за счет цены ETF, что означает, что манипуляции на спотовом рынке распространяются на ETF, по крайней мере частично.

В случае, когда операции по созданию и погашению производятся наличными, а СЧА рассчитывается на основе цен на товары, полученных с нерегулируемых спотовых рынков, возможен очень похожий арбитраж. Арбитражер покупает спотовый товар по заниженным ценам, продает ETF, использует денежные средства для создания единиц ETF для покрытия короткой позиции и продает товар, пытаясь повторить методологию ценообразования, используемую при расчете СЧА (которая определяет цену, уплаченную за создание). Помимо худшей эффективности использования капитала (из-за выделения наличных средств на создание) и небольшого риска исполнения при копировании цены NAV, торговля в основном такая же, как и при создании в натуральном выражении, и последствия аналогичны.

Существует ли схема, которая эффективно защищает ETF от манипуляций? Использование спотовых цен, полученных из фьючерсной кривой, для расчета СЧА в сочетании с пополнением и выкупом в денежной форме представляется наиболее перспективной альтернативой. Если арбитражер попытается применить тот же метод, что и в предыдущем случае, у него не будет гарантии продажи товара по цене, аналогичной той, что использовалась при расчете NAV, особенно при наличии манипулятора на спотовом рынке. Сделка больше не является арбитражной. Трубы, соединяющие спотовую цену и цену ETF, перекрыты.

С другой стороны, такая схема способствует прямому арбитражному пути между ETF и фьючерсами. Всякий раз, когда цена ETF расходится со спотовой ценой, подразумеваемой фьючерсной кривой, арбитражер может заключить сделку в противоположной позиции с идеальным хеджированием на фьючерсах, устанавливая надежную связь между ETF и фьючерсным рынком. Разумно полагать, что ETF с такими характеристиками будет столь же устойчив к манипуляциям на нерегулируемых спотовых рынках, как и фьючерсные контракты или фьючерсные ETF.

Как ученые, так и практики уже нашли убедительные доказательства в пользу того, что фьючерсы CME на биткоин играют доминирующую роль в определении цены биткоина. Несомненно, спотовый ETF на биткоин в США стал бы хорошим развитием для традиционных рынков и криптоиндустрии. Как однажды сказал американский пастор Чак Свиндолл, “разница между чем-то хорошим и чем-то великим – это внимание к деталям”. Если уберечься от дьявола, Bitcoin ETF может стать по-настоящему хорошим инструментом для инвесторов.

 

Жоау Марку Брага да Кунья является портфельным менеджером в Hashdex. Он получил степень магистра экономических наук в Fundação Getulio Vargas, а затем получил докторскую степень в области электротехники и электроники в Папском католическом университете Рио-де-Жанейро.

Эта статья предназначена для общих информационных целей и не предназначена и не должна рассматриваться как юридическая или инвестиционная консультация. Взгляды, мысли и мнения, выраженные здесь, принадлежат только автору и не обязательно отражают или представляют взгляды и мнения CryptoBots.

 

 

[ad_2]

Источник

Предыдущая статьяБиткойн – на Луну! 5 лучших прогнозов цены BTC на 2024 год и далее
Следующая статьяБиткойн – это “суперлогичный” шаг на технологическом древе – генеральный директор OpenAI